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4月19日，东吴证券发布一篇保险行业的研究报告，报告指出，上市保险公司2022年年报综述-守得云开见月明。

报告具体内容如下：

A股上市险企（中国平安（601318）、中国人寿（601628）、中国太保（601601）、新华保险（601336）和中国人保（601319））已披露2022年年报。2022年上市险企合计实现保险业务收入2.6万亿元，同比增长3.1%；合计实现归母净利润1,746.9亿元，同比下降19.1%；平均ROE达9.5%，期末净资产较年初基本持平；平均现金分红率为44.8%；合计现金分红总额同比增速为-5.6%，疫情反复持续拖累行业资产负债两端基本面。

人身险：疫情持续反复冲击超预期，需求不足仍是主要难题。2022年末，年报口径上市险企代理人期末合计人力达168.6万人，同比下降33.1%，约为高点（1H20）的36.4%，重回2015年放开代理人资格考试前的水平。我们测算的2022年上市险企平均人均产能9493元/人/月，平均收入5,174元/人/月，提升质态仍是行业共同课题。质态水平同比虽有改善，是否是“数字游戏”有待观察，绝对水平仍有提升空间。银保独领风骚，新单对总新单贡献同比提升7.5个pct.至27.8%，较2019年（疫情前）提升14.5个pct.。在资管新规正式落地、市场利率下行以及权益市场波动的背景下，保险财富类产品相对于其他金融产品的长期稳健优势凸显。从2022年上市险企寿险业务保费收入排名前五产品一览表中发现，储蓄型业务占比明显提升，中期年金和两全产品帮助客户解决教育金储备等各类中长期财富管理需求，终身寿险满足客户风险保障、资产传承以及长期储蓄的综合需求。业务品质方面，25个月保单继续率同比继续下行，但13个月保单继续率出现企稳改善。

财产险：承保利润量价齐升，基本面显著优于寿险。2022年头部“老三家”财险公司（人保、平安和太保）合计实现财险保费收入9,538.49亿元，同比增长9.5%（2021年：0.63%）；实现综合成本率98.4%（2021年：98.9%）；实现净利润437.11亿元，同比下降3.1%。2022年老三家车险综合成本率为95.9%（2021年：97.3%），其中人保：95.6%、平安：95.8%、太保96.9%，均创出费改以来最好水平。得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加老三家精耕细作，上市险企车险业务品质持续优化，车险赔付率改善带动承保利润提升；非车业务综合成本率为102.6%，平安信保业务大幅拖累非车业务承保盈利。2022年老三家ROE创出近年来新高（人保：12.7%，平安：7.6%，太保：16.7%）。

投资收益率明显承压。上市险企合计可投资资产较上年末增长9.67%至13.96万亿元。上市险企合计净投资收益同比增长3.8%，稳住投资收益和利润贡献的基本盘；总投资收益同比大幅下降18.2%，主要系股债市场全年波动下行所致；平均净投资收益率同比下滑0.1个pct.至4.44%；平均总投资收益率同比下滑1.3个pct.至3.78%；考虑其他综合收益后的综合投资收益率同比大幅下行2.5个pct.至2.72%。

1H22上市险企合计NBV同比增速为-27.5%，2H22降幅缩小至19.5%，2022年全年价值负增长达25.1%。从NBV归因分析来看，2022年上市险企累计FYP同比下降-0.4%，Margin同比-24.8%（绝对值同比大幅减少6.2个pct.至18.7%）拖累价值增长。2022年上市险企寿险EV同比增速1.6%，集团EV同比增速2.2%，投资回报偏差拖累增速。

投资建议：上市险企完成2022年年报披露，符合市场此前较低的预期。宏观预期持续向好，负债端仍处于改善过渡期，拐点正在验证。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。

风险提示：疫情扩散超市场预期、宏观经济复苏低于预期、寿险业转型持续低于预期

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